四川長虹以合資方式推動的PDP顯示屏及模組項目正式開始量產(chǎn)，向上游拓展有望顯著提升公司產(chǎn)品的盈利能力。而高收入規(guī)模之下，毛利率的恢復(fù)可能會帶來較大的業(yè)績彈性。

　　四川長虹 1月19日發(fā)布關(guān)于控股子公司四川虹歐的PDP顯示屏及模組項目進(jìn)展公告。根據(jù)公告可知，四川長虹于09年7月31日公開發(fā)行30億元可轉(zhuǎn)換公司債券中的10億元已經(jīng)投入于四川虹歐的PDP顯示屏及模組項目，增資完成后，四川長虹占其股份比例約61.48%，為控股股東。另外，截至2010年1月，四川虹歐的PDP顯示屏及模組項目的產(chǎn)品月綜合良品率已達(dá)80%以上，單日最高綜合良品率達(dá)到91.21%，項目于1月進(jìn)入全面量產(chǎn)階段。

　　涉足上游將改善黑電業(yè)務(wù)毛利率。近年來，四川長虹由于對上游滲透力度不足，導(dǎo)致黑電業(yè)務(wù)毛利率(約16.5%)落后于可比的行業(yè)內(nèi)海信電器的18.9%、TCL 集團(tuán)的18.4%及深康佳A的18.3%等公司的毛利率水平。在液晶電視整個價值鏈中，液晶電視模組(LCM-TV)占整個價值鏈的比例高達(dá)35%-40%，液晶電視模組和整機(jī)制造合并占整個價值鏈的70%。此番四川長虹合資推動PDP顯示屏及模組項目，通過實(shí)施液晶電視整機(jī)與模組的一體化設(shè)計、生產(chǎn)，不但有效延伸液晶電視價值鏈，還可獲取更大增值空間和更高的盈利水平。而且從行業(yè)的發(fā)展趨勢看，向上游延伸已經(jīng)被證明是可行的提升產(chǎn)品盈利水平的路徑。

　　從白電業(yè)務(wù)抽身，有利于專注黑電。四川長虹已于09年四季度將長虹空調(diào)和中山長虹股權(quán)出售給美菱電器 ，一方面是履行收購美菱電器時所做的承諾，規(guī)避與其在白電產(chǎn)業(yè)同業(yè)競爭的風(fēng)險，另一方面也標(biāo)志著公司開始放棄空調(diào)業(yè)務(wù)。從行業(yè)競爭分析，國內(nèi)空調(diào)市場的寡頭格局已十分明確，長虹作為行業(yè)的跟隨者，無論在規(guī)模還是在研發(fā)水平及品牌號召力等方面均處于劣勢，盈利能力并不突出。09年上半年，公司的白電業(yè)務(wù)收入為29.57億元，同比下滑10.37%。盡管中報并未分拆冰箱和空調(diào)業(yè)務(wù)，但考慮到美菱冰箱上半年收入為24.30億元，同比增長9.1%，毛利率達(dá)29.4%；估算下來，公司的空調(diào)業(yè)務(wù)降幅達(dá)50%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均，同時毛利下滑約80%。因此，將冰箱業(yè)務(wù)的重心置于美菱電器且退出空調(diào)業(yè)務(wù)，反而有利于公司專注黑電業(yè)務(wù)，對長期發(fā)展有益。

　　未來業(yè)績彈性較高。根據(jù)中報數(shù)據(jù)，四川長虹的主要利潤來源有三塊，國虹通訊貢獻(xiàn)3,217萬元，華意壓縮貢獻(xiàn)1,375萬元，美菱電器貢獻(xiàn)657萬元。彩電作為真正的主業(yè)，并未體現(xiàn)其盈利能力。隨著PDP項目的上量，公司整體彩電業(yè)務(wù)的盈利能力有望在2010年得到較大提升，低毛利率和高收入規(guī)模決定了公司存在較高的業(yè)績彈性。

　　三季報顯示，公司09年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入217.35億元，同比增長1.25%；凈利潤8,331.15萬元，同比增長-29.29%；攤薄每股收益0.04元。

　　截至發(fā)稿時為止，四川長虹股價7.34元，較前一交易日跌0.41%。