從2017年一季報看，面板行業的同比業績十分可觀。其中，京東方A一季報凈利潤24.1億元，同比增長21.27倍；深天馬A一季報凈利潤為2.25億元，同比增長1.47倍；TCL集團一季報凈利潤4.48億元，同比增長0．71倍。對于深天馬，雖然公司凈利潤表現較好，但市場看法分歧較大。鑒于公司所處行業增長明顯，公司估值相對合理，可關注結構性機會。

　　1、公司主營有前途，業績有保障

　　深天馬A主營液晶顯示屏及液晶顯示屏模塊，隨著公司戰略布局的逐步落地，公司的業務產品將覆蓋AMOLED、LTPS、a－si、TN／STN等各類顯示屏。公司產品廣泛應用于各類消費電子產品、專顯等。隨著智能手機不斷升，物聯網、新能源汽車等行業崛起和智能化變革，加之AR／VR、智能可穿戴等新興市場的迅速發展，為公司產品帶來了挑戰和機遇。

　　公司于4月25日發布一季度業績報告，一季度凈利潤為2.25億元，同比增長147％。主因為：（1）公司通過提高顯示產品分辨率、應用In－cell／On－cell、窄邊框和廣視角等技術，持續推進產品結構升級，提高產品附加值；（2）公司利用在專業顯示領域已建立的比較優勢和競爭壁壘，主動把握下游應用市場的發展趨勢，重點關注車載、工控、醫療等市場，持續提升盈利能力。

　　但是市場對深天馬一季報也存在較大的疑慮，主要在于資產負債和扣非凈利潤這兩方面。其實，對比一下業務比較類似的上市公司，深天馬的資產負債率只有38.47％，相對于京東方、TCL等并不算高負債運營企業?？鄯呛髢衾麧櫡矫妫钐祚R為1.16億元，同比增長率高達655％，也遠高于同行業的增長。但比較糾結的是，公司利潤的體量相對較小。

　　2、重組遭質疑，但無須過憂

　　2017年3月11日，公司擬以100.72億元收購廈門天馬100％股權，擬以6.13億元購買天馬有機發光6％股權，總發行6.2億股，發行價格為17.23元／股。另外，公司擬定增19億元用于廈門天馬第6代低溫多晶硅（LTPS）TFT－LCD及彩色濾光片（CF）生產線建設項目，發行價格不低于17.23元／股。

　　本次交易完成后，深天馬A將直接持有廈門天馬100％股權，直接持有天馬有機發光60％股權，并通過上海天馬持有天馬有機發光40％股權。值得注意的是，本次交易暫無業績承諾。

圖1：深天馬的三大應用產線與布局分布

　　對于本次資產重組，市場質疑有理，但無需過憂。市場對廈門天馬的質疑主要集中在盈利能力或現金流兩方面。其實，我們認為不必過于擔心廈門天馬的現金流問題或是公司盈利能力問題。一般面板生產線前期投入資金龐大，在生產線還未實現滿產滿銷的情況下，業績未能表現是必然的。

　　根據公司公告顯示，廈門天馬在2016年9月，其第5．5代LTPS生產線已經實現滿產滿銷，第6代LTPS生產線已經實現量產出貨。因此，在廈門天馬生產線良率不斷爬升的情況下，2017年廈門天馬將擁有全球最大的LTPS單體生產基地，廈門天馬營收規模和盈利能力也會顯著增強。

　　目前，市場對OLED替代LCD成為主流的擔憂為時尚早。雖然，未來柔性OLED是顯示的主流，但按照目前的產能情況來看，OLED成為顯示的主流恐怕尚需些時日，預計到2020年OLED的市場滲透率才能上升到50％。

　　另外，隨著日韓LCD生產線的退出，深天馬LTPS－LCD生產線的優勢會更加凸顯。值得一提的是，公司（LTPS）TFT－LCD生產線的建設，后期在OLED技術成熟后，可以直接改造成OLED硬屏生產線。同時，LTPS的生產線，也是AMOLED后道產線的基板供應主要來源。

　　但是，公司中高階消費品a－si LCD受到LTPS LCD和AMOLED的沖擊是必然的。但日韓等廠商退出a－si產品，而短時間內LTPS及AMOLED產品供應依然難以滿足全球市場的上漲。因此，預計在未來1－2年a－si產品會保持較好的態勢。但隨著LTPS和AMOLED產量的增加，a－si就會逐步被替代。

　　從2016年開始，LTPS－LCD和AMOLED總體上呈現此消彼長的態勢。深天馬一手深化布局LTPS，一手加大布局AMOLED，保持兩條腿走路，穩定公司經營業績。

　　3、深天馬是國內AMOLED產業領先者

　　目前，OLED市場總體上供不應求，依然是三星一家獨大的局面。而目前三星的產能基本上只是滿足自身發展的需求和向蘋果供貨。

　　截至2016年末，國內實現量產的OLED產線包括深天馬、和輝光電、國顯光電和信利。而天馬有機發光是國內AMOLED產業的領先者，天馬武漢6代線已于4月20日成功點亮AMOLED產品，預計2017年內將實現量產，量產后有望進一步提升公司核心競爭力以及增厚公司凈利潤。

圖2：中國內陸OLED生產線布局

　　4、總結：全年高增長有基礎，關注結構性機會

　　公司一季報凈利潤2.25億元，同比增長147％，值得一提的是扣非凈利潤1.16億元，同比增長655％，這位公司全年高增長奠定基礎。根據wind市場一致預測，公司2017年凈利潤接近10億元，同比增長75％，30倍市盈率，PEG為0.4，說明了市場給予公司較高的成長預期。

　　莊主認為，公司所處行業為中小尺寸顯示屏產品，如手機顯示屏、車載顯示屏、可穿戴顯示屏等，行業持續增長是非?？捎^的。公司將坐收行業增長紅利，在公司生產線不斷完善和良率不斷爬升后，公司盈利能力會顯然突出。但是鑒于，目前公司在經營業績方面尚未大幅度放量，可適當參與結構性機會。