創(chuàng)維數(shù)碼6月液晶電視出貨量同比增長23%至367,700臺，基本符合我們的預(yù)期。隨著銷售渠道的去庫存逐步完成，我們預(yù)計7月電視出貨量將持續(xù)回升。由于最近CCFL電視毛利受到壓力，我們將2011-13財年每股收益預(yù)測分別下調(diào)11.9-14.5%，但我們認(rèn)為當(dāng)前估值具有吸引力。

　　創(chuàng)維2011財年1季度總出貨量同比增長了16%至116萬臺，這一數(shù)字相當(dāng)于公司全年銷售目標(biāo)的15.4%。6月，LED電視出貨量環(huán)比大增80%，達(dá)到90,500臺，占總出貨量的25%，這一比例較5月的15%和4月的9%有明顯提高。

　　我們認(rèn)為，出貨量增長復(fù)蘇主要是由于過去兩個月中銷售渠道的去庫存過程逐步完成。在大型電器連鎖店和百貨商場的每個分店，公司都派駐專門的促銷人員來監(jiān)測每天的銷售數(shù)據(jù)。由于地點分散，私人電器商店的銷售數(shù)據(jù)并不能做到每天統(tǒng)計。

　　公司表示，當(dāng)前大型電器連鎖店和百貨商場的庫存天數(shù)都在3周左右，大大低于過去4月、5月中的7-8周。公司還表示，當(dāng)前其自身的成品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在4周左右，基本與2010財年的27天持平。面板庫存在3周左右，略長于2010財年的17天。即使是在4月、5月這樣的淡季，公司的成品庫存天數(shù)也非常穩(wěn)定，但銷售渠道的庫存水平波動較大。

　　利潤率下滑需要關(guān)注

　　1季度，由于銷售放緩導(dǎo)致制造商競相降價清理庫存，因此CCFL電視的利潤率面臨一定壓力。我們注意到，5月和6月，中國市場電視銷售額分別增長16%和23%，而同期液晶電視銷量分別增長了7%和23%，這表明過去兩個月中綜合平均售價同比下滑了6%左右。鑒于LED電視的銷售占比提高以及CRT電視的占比下降，我們認(rèn)為CCFL電視的降價幅度應(yīng)大于6%。我們認(rèn)為，鑒于電視制造商本身的利潤空間就很小，因此CCFL電視進(jìn)一步降價的空間有限。創(chuàng)維數(shù)碼在同行業(yè)中的盈利能力最強，我們認(rèn)為，公司較早進(jìn)入LED電視市場將有助于其獲得高于同業(yè)水平的利潤率。

　　當(dāng)前，管理層預(yù)計2011財年CCFL電視和LED電視的毛利率分別在17-18%和29-30%左右，全年綜合毛利率將與上財年持平。LED電視的毛利率保持穩(wěn)定主要是由于公司將目標(biāo)市場鎖定在一、二線城市，不會降價進(jìn)軍中小城市市場。我們將2011-13財年每股收益預(yù)測分別下調(diào)11.9-14.5%，以反映CCFL電視毛利率的下滑。調(diào)整盈利預(yù)測后，公司當(dāng)前估值僅相當(dāng)于8.8倍2011財年市盈率和7.4倍2012財年市盈率，估值低廉。