2013年下半年以來，在液晶面板價格下跌的情況下，國內面板巨頭京東方依然交出了靚麗的三季報，儼然進入了爆發期。日前，京東方發布三季報，今年第三季度，京東方實現營業總收入85.2億元，凈利潤達4.99億元，同比增長229.68%，京東方預期全年盈利有望達20億元。

　　屢投屢虧成“常虧將軍”

　　2010年京東方A股上市10周年，財務數據顯示，2010年度京東方虧損超過20億元，這已經是京東方過去6年中的第5次虧損。成了A股市場上有名的“常虧將軍”。

　　將京東方推入虧損泥潭的“罪魁禍首”，是屢投屢虧的TFT-LCD生產線。2003年9月投資的第5代TFT-LCD生產線自2005年5月正式量產，當年京東方從此前的2億元凈利變為虧損15.87億元，并由此走上連年虧損的不歸路。2006年整個行業下滑，京東方的虧損也增至17.7億元，并因連續三年虧損戴上“ST”帽子。到2007年，隨著行業回暖，加上當年的股權出讓和政府補貼，京東方終于盈利，全年凈利達6.9億元。但好不容易看到的曙光又被2008年的經濟危機徹底吞沒，那一年，上半年還盈利的京東方又虧8億元。

　　但公司巨虧的同時仍一往無前地大筆投資。其第二條生產線4.5代線也于2008年在成都高新區開工，并分別在合肥和北京建設第6代TFT-LCD生產線和第8.5代線，但這樣的生產線離當時的國外同等技術已有很大差距。2009年公司得到了各地政府的“幫助”，獲得7億元政府補貼，在當年獲得政府補助的全部A股上市公司中排名第七，營業外收支凈額高達12億元，從而使得凈利由負變正，表面盈利4968萬元。

　　京東方虧損源于國內液晶面板的尷尬，液晶行業是典型的高投資、高技術、高風險的“三高產業”。行業數據顯示，以月產能6萬張基板的液晶生產線為例，4代線投資要75億元，5代線要100億元，6代線要200億元，8代線要300億元。如此高的資金投入，足以讓多數公司卻步。令人不解的是，大筆花錢巨額巨損的京東方一直是地方政府追捧的對象。公司建6代線時，在確定與合肥合作前，武漢、深圳和成都等地方政府均與京東方有過接觸和談判，而2009年大規模增發時，還引發北京、合肥、成都三地國資爭奪戰。

　　華麗轉身上演“烏雞變鳳凰”

　　堅持就是勝利，在京東方的成長軌跡里完全體現了出來。在2010年虧損超過20億元后，來年京東方就實現全年盈利，并在2012年實現持續盈利，凈利潤達2.58億元，毛利率排名穩居全球同行的第三。日前發布的2013年三季報顯示，今年第三季度，京東方實現營業總收入85.2億元，凈利潤達4.99億元，同比增長229.68%，京東方預期全年盈利有望達20億元，比上年同期盈利額將提升近600%，大有“烏雞變鳳凰”之驚艷。

　　京東方稱，業績變動原因主要是，2013年整體面板平均價格較同期波動平穩，而產品結構的進一步優化，確保了公司在弱市情況下的盈利能力，公司防御市場波動的能力顯著提升。據了解，下半年京東方大尺寸面板價格下降明顯，但中小尺寸面板價格波動幅度較小，為保證盈利，京東方推進產品結構調整，將業務重點轉向中小尺寸面板。京東方三季度中小尺寸面板生產及出貨比重的有序增加，使得企業在大尺寸面板量價齊跌的市場情況下，仍繼續保持強勁的盈利勢頭。

　　據了解，目前京東方北京5代線已全部轉入中小尺寸，合肥6代線移動類產品比重已超過50%，北京8.5代線已開始量產平板電腦用面板。此外，京東方稱，公司產線布局逐步完善，產能明顯高于去年同期，規模化經營效果持續體現，各產線持續滿產滿銷。

　　贏利的背后是大規模融資

　　縱觀京東方的發展，就是不斷在建生產線，而每一條生產線的投入都是巨大的，這就是給京東方帶來質疑的原因，也因此王東升被冠以“借債大王”。

　　記者統計數據顯示，截至到目前為止京東方已經五次融資，分別為2006年募資18.60億元，2007年募資約22.42億元，2008年募集資金總額120億元，2010年募集資金凈額89.44億元，2013年融資460億元，合計融資約為710億，被投資者封為“燒錢機器”。而最近的一次巨額融資也讓外界產生了“邊虧損邊融資”的疑惑。

　　國際面板研究機構Displaysearch數據顯示，2012年全球顯示產品年市場總額為1231億美元，2020年預計為1945億美元，平均年復合增長率為5.9%。其中a-SiTFT-LCD仍為主流，在高性能細分市場上仍有30%的復合增長率;LTPSTFT-LCD年復合成長率為19%;OxideTFT-LCD為50%;LTPSAMOLED為17%;OxideAMOLED為230%。

　　京東方方面稱其布局新型顯示領域的合肥8.5代氧化物TFT-LCD生產線、鄂爾多斯5.5代AMOLED生產線將于2013年底投產，重慶8.5代新型半導體顯示生產線將于2015年年中投產，產能有望大幅提升，躍升至全球三甲之列。

　　為這三條液晶面板生產線及另一條觸摸屏生產線的建設，2013年7月京東方公布定向增發計劃，擬發行95-224億股股份，募集不超過460億元資金，用于建設3條液晶面板生產線和1條觸摸屏生產線，以及補充流動資金，該項非公開發行方案已經于8月12日獲得了股東大會的表決通過。

　　盡管本次增發中有200億元已由地方政府投資平臺通過股權認購和現金認購，但剩余近300億元的再融資規模，還是引發了外界的關注和爭議。

　　近年來，京東方在液晶面板項目上的投入超過千億元，除了政府投資外，資金主要來自定向增發融資以及銀團貸款等。以北京8.5代線為例，項目投資總額達到280.3億元，其中85億元來自地方政府，京東方定向增發募集85億元，另外的105億元則是通過銀團貸款。有投資者質疑巨額投入能否實現相應回報，擔心再陷過去“融資虧損再融資”的怪圈。

　　也有機構研究表示，京東方籌巨資擴張生產線的做法并非明智之舉，記者引用中投顧問高級研究員賀在華的觀點指，產能過剩在面板行業會很快出現，而來自AMOLED的直接沖擊也會隨時到來。

　　自京東方460億元的巨額融資方案公布以來，惹來爭議不斷，但該方案依然在8月12日獲得股東大會表決通過。對此，京東方表示，一旦這次募投的三條線順利生產，按現在的判斷利潤會有較好的增長。到2017年，公司每股收益將達到0.3元。

　　成長空間遭質疑

　　盡管京東方亮出了漂亮的三季報，但是在資本市場上其股價表現并不“振奮”。記者登入大智慧軟件從股票日K線圖發現，今年下半年以來，京東方從未出現單日超過6%的漲幅，足以說明投資者對京東方亮出的業績并不“感冒”。對此，京東方董事長王東升淺笑著說：“京東方的路還很長，也許質疑聲會更大，把京東方的股票多握在手中幾年，得到的回報也許是巨大的。”

　　有分析認為，京東方未來的業績變化難判斷，原因在于目前部分規格尺寸電視面板價格已經陷入成本邊緣。

　　近日，華西證券首席投資顧問分析說，今年京東方業績大漲的主要原因是產能擴張和產品毛利率的提升，去年產品毛利率為1%左右，今年已經上漲到24%以上。市場需求非常旺盛，加之今年原材料成本偏低，使得公司今年產品毛利率水平出現非常大的飛躍。但是他同時認為，京東方目前的高成長率是維持不住的，公司在產能方面，已經滿產滿銷了，而產品毛利率也沒有太大的上漲空間，在這樣的情況下，公司成長的天花板就在眼前。

　　筆者分析認為，近年來，正是由于京東方的堅持才實現企業質的飛躍，也一步步引領產業的發展。以京東方為代表的中國半導體顯示產業的快速發展，推動了我國電子信息產業技術升級和結構轉型。不僅緩解了我國彩電業‘缺屏之痛’，還推動了半導體、光電、下一代互聯網、4C融合等領域技術進步和產業發展。由于我國TFT-LCD產業打破了海外技術壟斷，價格大幅下降，僅此一項就給國人帶來了近千億元的實惠。